1. PART 5를 마무리하며
16강(듀레이션·컨벡시티) → 17강(채권 액티브 운용전략) → 18강(채권 패시브 운용전략) → 19강(금리위험 관리와 헤지전략)까지, 채권투자운용의 전체 체계를 다뤘습니다. 이번 20강에서는 새로운 개념 없이, 지금까지 배운 내용을 하나로 엮어 복습하고 종합 사례 문제로 마무리하겠습니다.
2. PART 5 핵심 개념 총정리
듀레이션과 컨벡시티 (16강)
- 듀레이션: 현금흐름의 가중평균 회수기간. 만기↑, 표면금리↓, 만기수익률↓ 일수록 듀레이션 커짐
- 가격변동률 근사식: ΔP/P ≈ -수정듀레이션 × Δy + 0.5 × 컨벡시티 × (Δy)²
- 컨벡시티는 금리 방향과 무관하게 항상 유리하게 작용 (양의 효과)
채권 액티브 운용전략 (17강)
- 금리예측 전략: 금리 하락 예상 시 듀레이션↑, 상승 예상 시 듀레이션↓
- 수익률곡선 전략: 불릿형·바벨형(컨벡시티↑)·래더형
- 스프레드 전략: 크레딧 로테이션 (경기확장기 신용채↑, 둔화기 국채↑)
- 롤링 전략·캐리 전략: 수익률곡선이 우상향일 때 유효
채권 패시브 운용전략 (18강)
- 채권 인덱싱: 완전복제보다 표본추출(계층화)이 일반적
- 면역전략: 포트폴리오 듀레이션 = 목표투자기간 → 가격위험·재투자위험 상쇄
- 목표기간 면역 vs 순자산가치 면역(ALM) vs 현금흐름 매칭
- 컨틴전트 면역전략: 쿠션 있을 때 액티브, 목표 근접 시 면역 전환
금리위험 관리와 헤지전략 (19강)
- 채권선물 매도 → 듀레이션↓ / 매수 → 듀레이션↑
- 금리스왑: 변동금리 수취+고정금리 지급 → 듀레이션↓
- 캡(차입자, 상한)·플로어(대출자, 하한)·칼라(캡매입+플로어매도)
- 베이시스 위험: 헤지대상과 헤지수단의 불일치에서 발생
3. 개념 간 연결고리
PART 5의 개념들도 서로 긴밀하게 연결되어 있습니다.
- 면역전략(18강)을 실행할 때, 포트폴리오의 듀레이션이 목표기간에서 벗어나면 채권을 직접 매매하는 대신 19강에서 배운 채권선물이나 금리스왑으로 빠르게 재조정할 수 있습니다. 이는 거래비용을 줄이면서 면역 상태를 유지하는 실무적인 방법입니다.
- 바벨형 포트폴리오(17강)는 불릿형보다 컨벡시티가 크다는 16강의 원칙이 그대로 적용된 사례이며, 이는 곧 금리 변동 방향과 무관하게 바벨형이 이론적으로 더 유리하다는 결론으로 이어집니다.
- 크레딧 로테이션 전략(17강)에서 스프레드 확대가 우려될 때, 개별 채권을 전부 교체하는 대신 **신용파생상품인 CDS(7강)**를 매입해 신용위험만 별도로 헤지하는 방법도 실무에서 활용됩니다.
4. 채권 액티브와 패시브의 스펙트럼
11강에서 주식운용의 액티브·패시브 스펙트럼을 다룬 것처럼, 채권운용에서도 유사한 스펙트럼이 존재합니다.
| 전략 | 성격 | 목표 |
|---|---|---|
| 금리예측·스프레드 전략 | 완전 액티브 | 벤치마크 대비 초과수익 |
| 크레딧 로테이션 | 준액티브 | 국면별 상대적 초과수익 |
| 채권 인덱싱 | 완전 패시브 | 벤치마크 추종 |
| 면역전략 | 목적 지향적 패시브 | 특정 목표금액 확정 달성 |
| 컨틴전트 면역 | 액티브+패시브 혼합 | 여유 있을 때 초과수익, 위험 시 목표 확정 |
이 표를 통해, 채권운용전략 역시 '얼마나 시장을 이기려 하는가'와 '얼마나 확실한 목표를 지키려 하는가' 사이의 스펙트럼으로 이해할 수 있습니다.
종합 사례 문제
문제 1. 어느 채권 포트폴리오 매니저가 향후 급격한 금리 상승을 예상하고 있으나, 보유 채권을 대량 매도할 경우 시장충격비용이 크게 발생할 것을 우려하고 있다. 매도 없이 포트폴리오의 실질 듀레이션을 낮추는 방법으로 가장 적절한 것은?
① 국채선물을 매수한다 ② 국채선물을 매도한다 ③ 변동금리 수취-고정금리 지급 스왑을 해지한다 ④ 플로어를 매도한다
정답: ②
19강에서 배운 대로, 채권(국채)선물을 매도하면 채권을 실제로 매각하지 않고도 포트폴리오의 실질 듀레이션을 낮추는 효과를 얻을 수 있습니다. ③은 스왑을 새로 체결해야 듀레이션 조정 효과가 발생하며, 기존 스왑을 해지하는 것은 오히려 반대 효과를 낼 수 있어 옳지 않습니다.
문제 2. 수익률곡선이 뚜렷하게 우상향하고 있는 시장 환경에서, 상대적으로 활용하기 유리한 전략을 모두 고르면?
① 롤링 전략, 캐리 전략 ② 크레딧 로테이션 전략만 ③ 완전 면역전략만 ④ 어떤 전략도 이 환경에서는 특별히 유리하지 않다
정답: ①
17강에서 배운 대로, 롤링 전략(수익률곡선을 따라 내려가며 발생하는 가격상승 효과)과 캐리 전략(장단기 금리차를 활용한 수익 추구)은 모두 수익률곡선이 우상향일 때 특히 유효하게 작동하는 전략입니다.
문제 3. 어느 보험사가 향후 10년 뒤 지급해야 할 확정 보험금 지급 의무(부채)를 가지고 있다. 이 부채의 가치를 금리변동으로부터 보호하기 위해 취할 수 있는 가장 적절한 조치는?
① 부채의 듀레이션과 무관하게 최대한 높은 수익률의 채권에 투자한다 ② 자산의 듀레이션을 부채의 듀레이션과 일치시키는 순자산가치 면역전략을 적용한다 ③ 채권 대신 전량 주식에 투자해 초과수익을 추구한다 ④ 아무런 조치 없이 매년 발생하는 이자수익만 사용한다
정답: ②
18강에서 배운 순자산가치 면역전략(Net Worth Immunization)은 자산과 부채의 듀레이션(및 규모)을 일치시켜, 금리가 변하더라도 자산가치 변동분과 부채가치 변동분이 서로 상쇄되도록 설계하는 전략입니다. 보험사·연기금의 대표적인 자산부채관리(ALM) 기법입니다.
PART 5 마무리, 그리고 다음 여정
16강부터 20강까지, 듀레이션이라는 하나의 핵심 개념을 축으로 채권운용의 액티브·패시브·헤지 전략을 모두 살펴봤습니다. 이 파트에서 익힌 듀레이션·컨벡시티·면역전략의 논리는 이제 곧 배울 파생상품 파트에서도 계속 활용되니, 계산 공식들은 완전히 손에 익혀두시길 권합니다.
다음 강의 예고: 21강부터는 PART 6 파생상품투자운용·전략으로 넘어가, 선물을 이용한 운용전략부터 시작하겠습니다.
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