안녕하세요! 투자자산운용사 시험 준비 시리즈 25강입니다. 오늘은 PART 6의 대미를 장식하는 시간으로, 지금까지 배운 파생상품 운용전략 전체를 하나로 묶어 정리하고, 실전 감각을 키울 수 있는 종합문제 3개를 풀어보겠습니다.
1. 파생상품 운용전략 총정리
(1) 헤지거래(Hedging) - 위험 회피
헤지거래는 현물 포지션의 가격 변동 위험을 파생상품으로 상쇄하는 전략입니다.
- 매도헤지(Short Hedge): 현물을 보유한 투자자가 가격 하락 위험에 대비해 선물을 매도. 예를 들어 주식 포트폴리오를 보유한 펀드매니저가 주가지수선물을 매도하면, 시장이 하락하더라도 선물에서 이익이 발생해 손실을 상쇄할 수 있습니다.
- 매수헤지(Long Hedge): 향후 자산을 매입해야 하는 투자자가 가격 상승 위험에 대비해 선물을 매수하는 전략입니다.
- 헤지비율(Hedge Ratio): 베타(β)를 활용해 현물 포지션과 선물 계약 수를 일치시키는 것이 핵심입니다. 계산식은 다음과 같습니다. 헤지에 필요한 선물계약수 = (포트폴리오 가치 ÷ 선물 1계약 가치) × 베타
(2) 차익거래(Arbitrage) - 가격 불균형 활용
이론가격과 시장가격의 괴리를 이용해 무위험 수익을 추구하는 전략입니다.
- 매수차익거래(Cash & Carry Arbitrage): 선물이 고평가일 때 현물 매수 + 선물 매도
- 매도차익거래(Reverse Cash & Carry): 선물이 저평가일 때 현물 매도(공매도) + 선물 매수
베이시스(Basis) = 현물가격 - 선물가격이 이론적 수준을 벗어날 때 차익거래 기회가 발생한다는 점이 핵심 포인트입니다.
(3) 스프레드거래(Spread Trading) - 상대가격 활용
- 만기간 스프레드(Calendar Spread): 결제월이 다른 두 선물을 동시에 매매
- 상품간 스프레드(Inter-commodity Spread): 서로 다른 기초자산 간 가격차를 이용
- 시장간 스프레드(Inter-market Spread): 서로 다른 시장에서 거래되는 동일/유사 상품 간 가격차 이용
스프레드거래는 방향성 베팅이 아니라 상대적 가격 관계에 베팅하기 때문에 아웃라이트(outright) 포지션보다 리스크가 낮은 것이 특징입니다.
(4) 옵션을 활용한 전략
방향성 전략
- 콜옵션 매수: 강세 전망, 손실은 프리미엄으로 한정, 이익은 무한대
- 풋옵션 매수: 약세 전망, 손실은 프리미엄으로 한정
변동성 전략
- 스트래들(Straddle) 매수: 동일 행사가격의 콜과 풋을 동시 매수. 큰 폭의 가격 변동이 예상되나 방향을 모를 때 사용
- 스트랭글(Strangle) 매수: 행사가격이 다른 콜과 풋을 동시 매수. 스트래들보다 진입 비용이 저렴하지만 손익분기점 도달이 더 어려움
변동성 축소 전략(레인지 예상)
- 버터플라이 스프레드(Butterfly Spread): 낮은 행사가 콜 매수 + 중간 행사가 콜 2개 매도 + 높은 행사가 콜 매수. 가격이 특정 범위 내에 머물 것으로 예상될 때 사용하며, 최대손실이 제한적인 것이 특징
스프레드 전략
- 강세 스프레드(Bull Spread): 낮은 행사가격 콜 매수 + 높은 행사가격 콜 매도
- 약세 스프레드(Bear Spread): 높은 행사가격 풋 매수 + 낮은 행사가격 풋 매도
(5) 스왑을 활용한 전략
- 금리스왑(IRS): 고정금리와 변동금리를 교환. 부채의 금리 구조를 조정하거나 금리 상승/하락 리스크를 관리
- 통화스왑(CRS): 서로 다른 통화의 원금과 이자를 교환. 환리스크 헤지 및 해외 자금조달 비용 절감에 활용
2. 종합문제 (실전 대비)
문제 1
주식 포트폴리오 100억원을 보유한 펀드매니저가 시장 하락에 대비해 주가지수선물로 헤지를 하려고 한다. 포트폴리오의 베타는 1.2이며, 선물 1계약의 가치는 2억원이다. 이 펀드매니저가 매도해야 할 선물 계약수로 옳은 것은?
① 40계약 ② 50계약 ③ 60계약 ④ 70계약
정답: ③ 60계약
해설: 헤지 계약수 = (포트폴리오 가치 ÷ 선물 1계약 가치) × 베타 = (100억원 ÷ 2억원) × 1.2 = 50 × 1.2 = 60계약. 베타가 1보다 크다는 것은 포트폴리오가 시장보다 변동성이 크다는 의미이므로, 단순 헤지비율(50계약)보다 더 많은 계약을 매도해야 완전헤지가 가능합니다.
문제 2
향후 기초자산 가격이 큰 폭으로 변동할 것으로 예상되지만 방향을 예측하기 어려운 상황이다. 다음 중 이러한 시장 전망에 가장 적합한 옵션전략은?
① 콜옵션 매수 ② 풋옵션 매도 ③ 스트래들 매수 ④ 강세 스프레드
정답: ③ 스트래들 매수
해설: 스트래들 매수는 동일한 행사가격의 콜옵션과 풋옵션을 동시에 매수하는 전략으로, 가격이 어느 방향으로든 크게 움직이면 이익을 얻을 수 있습니다. 콜옵션 매수(①)는 상승 방향에만 베팅하는 전략이고, 강세 스프레드(④)는 제한적인 상승을 예상할 때 사용하는 전략이므로 방향을 모르는 큰 변동성 장세에는 적합하지 않습니다.
문제 3
현재 선물이론가격보다 실제 시장가격이 높게 형성되어 있다. 이때 차익거래자가 무위험 수익을 얻기 위해 취해야 할 전략으로 옳은 것은?
① 현물 매도 + 선물 매수 (매도차익거래) ② 현물 매수 + 선물 매도 (매수차익거래) ③ 현물 매수 + 선물 매수 ④ 아무 거래도 하지 않는다
정답: ② 현물 매수 + 선물 매도 (매수차익거래)
해설: 선물 시장가격이 이론가격보다 고평가되어 있으므로, 상대적으로 저평가된 현물을 매수하고 고평가된 선물을 매도하여 만기 시 무위험 차익을 실현할 수 있습니다. 이를 매수차익거래(Cash & Carry Arbitrage)라고 합니다. 반대로 선물이 저평가된 경우에는 매도차익거래(①)를 사용합니다.
3. 마무리
PART 6에서는 헤지, 차익거래, 스프레드, 옵션전략, 스왑전략까지 파생상품 운용의 핵심 전략들을 모두 살펴봤습니다. 각 전략의 핵심은 "어떤 시장 전망(방향성/변동성/레인지)에 어떤 도구를 매칭시키는가"이므로, 전략명을 외우기보다 상황-전략 매칭 논리를 이해하는 것이 실전 문제 풀이에 훨씬 효과적입니다.
다음 26강부터는 PART 7로 넘어가 새로운 파트를 시작하겠습니다. 다음 시간에 뵙겠습니다!
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